☁️ Microsoft (MSFT): Azure ускорился, а рекордный капекс пока не сломал денежный поток

Microsoft — крупнейший мировой поставщик корпоративного программного обеспечения, облачной инфраструктуры и ИИ-решений.

📊 Q4 FY2026

▪️ Выручка — 90,0 b$ (+18% г/г), на 3% выше ожиданий.

▪️ Скорр. EPS — 4,74$ (+23% г/г), на 12% выше ожиданий.

▪️ Операционная прибыль — 40,6 b$ (+18% г/г).

▪️ Операционный денежный поток — 55,4 b$ (+30% г/г).

▪️ FCF — 19,6 b$ (−24% г/г).

▪️ Денежные капитальные затраты на основные средства выросли более чем в два раза, до 35,8 b$.

Квартал оказался заметно сильнее ожиданий. Главным сюрпризом стало ускорение Azure до 43% г/г, тогда как рынок опасался, что огромные инвестиции в дата-центры и чипы пока не дают сопоставимой отдачи. После отчёта капитализация компании за день увеличилась на полтриллиона долларов.

Важно, что скорректированные показатели Microsoft исключают только влияние инвестиций в OpenAI, но не переоценку Anthropic. Даже после очистки от перечисленных разовых факторов компания всё равно превысила собственный прогноз по выручке, операционной прибыли и EPS.

Отдельно инвестиции в OpenAI принесли Microsoft в квартале прибыль около 480 m$, или 0,07$ на акцию, тогда как годом ранее они сформировали убыток 1,58 b$, или 0,21$ на акцию. Поэтому рост GAAP EPS на 32% выглядит сильнее динамики базового бизнеса.

🧩 Сегменты

▪️ Productivity and Business Processes — 37,85 b$ (+14% г/г).

▪️ Intelligent Cloud — 39,31 b$ (+32% г/г). Главный драйвер отчёта. Выручка сегмента оказалась выше консенсуса на 3%, а Azure и другие облачные сервисы выросли на 43% г/г. Microsoft объяснила ускорение быстрым вводом новых мощностей и ростом эффективности уже установленной инфраструктуры.

По итогам всего FY2026 выручка Azure впервые превысила 100 b$, увеличившись на 41%, а Microsoft Cloud принесла более 214 b$ (+27%).

▪️ More Personal Computing — 12,85 b$ (−4% г/г).

🏗️ Капекс остаётся главным риском

Microsoft потратила 41 b$ на капекс за квартал. Около двух третей пришлось на активы с коротким сроком службы — прежде всего CPU и GPU. Денежные расходы на основные средства составили 35,8 b$, ещё 5,6 b$ пришлось на финансовую аренду преимущественно крупных площадок под дата-центры.

Несмотря на рост операционного денежного потока на 30%, FCF составил лишь 19,6 b$. В Q1 FY2027 компания ожидает капекс свыше 50 b$, а за весь FY2027 инвестиции должны снова вырасти г/г.

🤖 ИИ

Microsoft 365 Copilot превысил 30 млн платных лицензий, GitHub Copilot достиг 50 млн пользователей, а производительность инфраструктуры для Copilot с начала года выросла в четыре раза.

Компания монетизирует ИИ одновременно через облачные вычисления, корпоративное ПО, инструменты разработчиков, безопасность и приложения.

📮 Прогноз на Q1 FY2027

▪️ Выручка — 89,85–90,95 b$ (+16–17% г/г), середина диапазона немного выше консенсуса.

▪️ Себестоимость — 29,6–29,8 b$ (+23–24%).

▪️ Операционные расходы — 16,8–16,9 b$ (+7–8%).

▪️ Операционная маржа — примерно без изменений г/г.

На весь FY2027 Microsoft ожидает двузначный рост выручки и операционной прибыли. Операционная маржа должна снизиться менее чем на 1 п.п., а FCF — остаться положительным, несмотря на дальнейший рост инвестиций.

📌 Итог

Azure ускорился до 43%, прогноз предполагает дальнейшее ускорение до 45%, Copilot набирает платную аудиторию. Главный вопрос инвесткейса не в наличии спроса — он очевидно превышает предложение. Вопрос в доходности огромных вложений: капекс уже достиг 41 b$ за квартал и продолжит расти в FY2027, одновременно оказывая давление на валовую маржу и FCF.

В сравнении с конкурентами MSFT — единственная компания, которая не повысила прогноз по капексу. Да и в целом FCF выглядит очень прилично на фоне Google, где он ушёл в минус. Это стало одним из драйверов роста после отчёта.

Мы набирали позицию около 400$ весной 2025 года (тарифы) и летом 2026 года. Сейчас среднесрочный отскок завершился, и апсайд небольшой — примерно до 540$.

Для дальнейшего роста необходимо показать увеличение темпов роста Azure без дополнительного увеличения капекса. По сути, инвесткейс сводится к балансу между ростом и капексом компании.

Мы планируем удерживать позиции. Есть сомнения в том, что удастся снова купить по 400$. Откаты в таких сильных компаниях бывают нечасто.