В последние несколько недель мы наблюдаем новый виток ИИ-истерии. Многомиллиардные сделки, рост на десятки процентов при упоминании в одном предложении с OpenAI, а акции большинства компаний уже на исторических максимумах.
Да, рынок ИИ-инфраструктуры переживает перегрев, оценки в среднем по сектору превысили уровни 2021 года. Но внутри этого хайпа остаются компании, которые выглядят структурно сильными и местами даже привлекательными по оценке. Рано или поздно перегрев спадёт, наступит коррекция и время для того, чтобы подобрать ИИ под следующий виток роста, как минимум спекулятивный.
💻 Dell Technologies (DELL)
Dell — один из главных бенефициаров «второй волны» ИИ-бума. На последнем дне инвестора компания удвоила прогноз по росту выручки (7–9% в год) и ожидает рост Non-GAAP EPS на 15%+, с возвратом 80% FCF акционерам.
▪️ Бизнес Dell перестраивается под инфраструктурный ИИ-сегмент: серверы PowerEdge, системы хранения PowerScale и решение AI Factory уже дают около 20% общей выручки
▪️ Компания обслуживает 3000+ enterprise-клиентов и быстро наращивает пайплайн
▪️ Работает с CoreWeave, Mistral и госструктурами
▪️ Делает ставку не на чипы, а на «железо» и сервисы вокруг них, что снижает цикличность
Оценка адекватная: FWD P/E 13,5.
⚙️ Taiwan Semiconductor (TSMC)
TSMC — базовый актив для всей ИИ-индустрии. Компания контролирует более 60% мирового производства передовых чипов, включая 3-нм и 5-нм архитектуры для Nvidia, AMD и Apple.
Несмотря на стратегическое значение, TSMC торгуется с дисконтом к сектору — около 13–14× FWD EV/EBITDA, что ниже отраслевых уровней на 10–15%. По большинству мультипликаторов компания торгуется с премией в среднем ~25% к своим среднеисторическим уровням — адекватно на фоне роста заказов от чипмейкеров.
Главный драйвер — рост абсолютного спроса на кремний, а не на отдельные виды чипов. То есть компания менее уязвима, чем, например, Nvidia или Micron по отдельности.
🔌 Marvell Technology (MRVL)
Marvell остаётся в тени Nvidia, но её роль в инфраструктуре ИИ-каналов важна. Компания производит:
▪️ сетевые контроллеры
▪️ оптические интерфейсы
▪️ чипы для дата-центров
Без них масштабирование ИИ-систем невозможно.
Сейчас акции торгуются с дисконтом к основным среднеисторическим мультипликаторам ~10–20%, что даёт потенциал для переоценки. Катализатор — рост сегмента кастомных чипов: Marvell выигрывает от тренда на «домашние» AI-чипы, которые разрабатывают OpenAI, Broadcom и Amazon.
📌 Вывод
Все бумаги, кроме Marvell, торгуются либо на хаях (TSM), либо близко к ним (Dell). Считаем, что на рынке много накопившегося риска и со временем ИИ-компании будут по более интересным ценам. Тогда мы увидим хорошие точки для входа.
