Слабый МСФО за Q4 25:
▪️ Выручка 523 b₽ (+19% г/г)
▪️ EBITDA 57 b₽ (+4% г/г)
▪️ Капитальные затраты 47 b₽ (+41% г/г)
▪️ Чистая прибыль 47 b₽ (-2% г/г)
▪️ Кэш 414 b₽ (+34% к/к, -17% г/г)
Стабильный рост выручки обусловлен:
▪️ Повышением дохода по КОМ после ввода новых мощностей
▪️ Индексацией тарифов
▪️ Холодной зимой. Выручка в теплогенерации выросла сильнее, чем в электрогенерации
▪️ Увеличением объемов экспорта вместе с подорожанием коммерческих поставок
▪️ Реализацией инжиниринговых проектов. Машиностроительные сегменты — самые быстрорастущие (выручка +73% г/г, +30% г/г)
EBITDA недалека от рекордной, но ряд факторов сдерживает ее:
▪️ Невысокая маржа сбытового сегмента. Там расходы на приобретение и передачу энергии растут сопоставимо выручке
▪️ Опережающий рост расходов на топливо (+20% г/г)
Снижение чистой прибыли — исключительно из-за уменьшения кэша на балансе г/г на фоне инвестпрограммы.
🏗 По капексу
▪️ На 2026 планируется 270 b₽ (+42% г/г). Часть работ перенесена с 2025. Основные расходы будут во 2 полугодии
▪️ 2026 — пиковый капекс, но в 2027 расходы тоже приличные — 215 b₽. Лишь в 2030 станет меньше 100 b₽
⚖️ По балансу
▪️ OCF в Q1 сезонно слабый, поэтому FCF в глубоком минусе
▪️ Финансируют капекс собственным кэшем. Резкий рост кэша к/к — от продажи всех облигаций с баланса. На 146 b₽ продали, выручка ушла в кубышку и на капекс
▪️ Кубышки хватает на капекс и дивиденды без долгов. Долг — крошечный
🔮 Прогнозы на 2026
▪️ EBITDA вырастет (без конкретики). Скорее всего, т.к. впереди еще одна сильная индексация тарифов
▪️ Сохранение чистой прибыли на «хорошем уровне». Намек на минимальный рост или сохранение уровней прошлого года. После продажи бондов процентный доход, подпитывавший кубышку, заметно снизится
▪️ Сохранят дивиденды в 25% прибыли. Див. доходность 10–11%
Компании удается финансировать гигантскую программу собственными средствами без значительного ущерба для прибыли и дивидендов. Считаем, что сильного ухудшения баланса не будет, из-за чего IRAO не теряет статус дивидендной истории. Однако огромный капекс будет сдерживать рост прибыли и дивидендов в ближайшие годы. Дочки Россетей (MRKP, LSNGP) в плане див. доходности и наращивания прибыли намного интереснее.
#акции #коммунальный #мнение
#IRAO
Telegram
MAX
