Premium
За FQ2’26:
📍 Выручка: $29.8B (+19% г/г)
📍 Скорр. EPS: $2.32 (+19% г/г)
➕ Гайденс на FY26:
• Выручка: $105–109B (+12% г/г)
• Скорр. EPS: ~$9.55 (+17% г/г)
Серверный бум
В прошлом разборе писали, что Dell в FQ1 признал рекордное число заказов на ИИ-сервера ($12.1B), которые только сейчас в размере $8B попали в выручку.
Это вылилось в рост инфраструктурной выручки на 44% г/г. Если убрать оттуда Storage и оставить только сервера, получится рост на 69% г/г.
Разовый эффект, вызванный накоплением заказов на свежие GB200/GB300 от NVIDIA и началом сотрудничества с xAI, прошёл и теперь самое время задуматься о марже этого направления.
Операционная маржинальность сегмента просела с 9.7% до 8.8%. Повезло, что вытянула маржа с направления ноутбуков/ПК. Однако это означает, что весь этот ИИ-бэклог шёл с действительно низкой прибыльностью.
Странным комментарием «gross dollar accretive, rate dilutive», менеджмент подтвердил, что AI-серверы маржу разводняют. Как итог, гайденс по скорр EPS на FQ3 вышел ниже ожиданий ($2.45 vs $2.55).
Но не стоит забывать, что Dell – всё также самый важный OEM-партнёр NVIDIA, о чём в т.ч. весной заявлял Дженсен Хуанг. Dell стала первым OEM, кто поставил GB300 NVL72 (SuperPOD) клиенту CoreWeave. Это в принципе важный сигнал о сохраняющемся доминировании.
Прогноз
Что-то подсказывает, что здесь маржу отъели гиперскейлеры. Выглядит сомнительно, но своё Dell явно отъест через GB300 и траты внутри экосистемы. По крайней мере, гайденс на год никто не понижал.
Проблема Dell остаётся в слабом ПК сегменте, который разбирать особого смысла нет. Там всё нестабильно и веры в него нет.
Компания стоит 14x fwd P/E (0.88x fwd PEG). Как и в прошлом разборе, отмечаем, что потенциал тут есть, но ограниченный (до 1x fwd PEG). Дисконт наблюдается у ~$100 – это произойдёт, если рынок снова забудет про перспективы и перефокусируется на марже ИИ-серверов в моменте.
