Монопольный оператор нефтепроводов отчитался по МСФО за Q1 25:
📍 Выручка 362 b₽ (-2% г/г)
📍 EBITDA 159 b₽ (-1% г/г)
📍 Чистая прибыль 80 b₽ (-15% г/г)
Несмотря на повышение тарифов на прокачку с 1 января, выручка не выросла. Большинство крупных нефтяников снизили добычу, кроме Газпромнефти. Повлияли как аномальные погодные условия в центральной части страны, так и ограничения ОПЕК+. Вслед за снижением прокачки уменьшились расходы на обслуживание трубопроводной сети. Укрепление рубля повлияло на снижение себестоимости покупаемой нефти для реализации (помимо транспортировки, выполняют товарные операции). В итоге EBITDA почти не изменилась г/г.
Основное негативное влияние на снижение ЧП оказала увеличенная налоговая нагрузка. После поднятия ставки для транспортных подразделений до 40% расход по налогу на прибыль вырос в 2 раза г/г до 50 b₽.
☝️ Компания практически не зависит от цен на нефть, но на нее влияют решения ОПЕК+. Картель усиленно наращивает добычу. Для России сначала нужно выполнить компенсации предыдущих превышений квот по добыче. С их учетом Минэк ожидает, что добыча нефти в 2025 останется на уровне 2024. Руководство TRNF в конце 2024 также говорило, что прокачка, скорее всего, будет немного больше, чем в 2024.
Отметим отрицательный чистый долг, большую часть кэша перекинули на краткосрочные депозиты под высокий %. Но, как и у Газпрома, на 25% г/г вырос капекс, из-за чего FCF стал отрицательным. Инвестпрограмма насыщенная – увеличение емкости резервуарных парков, строительство перекачивающих станций, обеспечение надежности трубопроводов.
🔮 Транснефть интересна как стабильная дивидендная история. Полагаем, что доходность за 2024 составит около 14%. Уступает депозитам, но это одна из лучших рыночных доходностей. По итогам 2025 могут заплатить с 15% доходностью, если не спишут активы в конце года. У Лукойла, Татнефти, Роснефти доходность по итогам 2025 будет не выше 10%. Сургутнефтегаз тоже подкачает – ожидаем по префам около 5%. Транснефть остается самым интересным вариантом в нефтегазовой отрасли под дивиденды 2025. Если ставку ЦБ к лету 2026 снизят до 14-15%, акции TRNFP окажутся доходнее депозитов. Но значительного апсайда здесь не видим, в связи с повышением налога на прибыль, а также из-за снижения цен на нефть, нефтяники могут попросить заморозить повышение тарифов Транснефти. Сечин уже это сделал в комментарии к отчету за Q1.
#акции #нефтегаз #мнение
