Premium
💡 Vipshop - боковик в котировках продолжится
#VIPS -10% после выхода отчетности
Отчетность 📋
💰Выручка 5,35 b$ (-3,05% к прогнозу, -1,5% г/г)
💰Чистая прибыль non-GAAP 283 m$ (-31% г/г)
💰EPADS non-GAAP 0,41 $ (-2,3% к прогнозу, -28,7% г/г)
За Q4’21
📍Активные клиенты – 49,2 m (-7,2% г/г)
📍GMV – 57,5 b юаней (-3,9% г/г)
📍Общий объем заказов – 217 m (-4,5% г/г)
За 2021 год
📍Активные клиенты – 93,9 m (+12% г/г)
📍GMV – 191,5 b юаней (+16% г/г)
📍Общий объем заказов – 787 m (+14% г/г)
📊Выручка за весь 2021 год составила 18,37 b$ (+15% г/г), чистая прибыль non-GAAP 943 m$ (-4,8% г/г), EPADS 1,36 $ (-4,5% г/г), исследования и разработки (R&D) 238 m$ (+25% г/г), коммерческие, общие и административные расходы (SG&A) 1,45 b$ (+15,3% г/г), маржа валовой прибыли 19,7% (-1,2 п.п г/г), маржа операционной прибыли 4,8% (-1 п.п г/г), операционный денежный поток 1,05 b$ (-43% г/г), FCF 483 m$ (-63% г/г), денежные средства и их эквиваленты 2,55 b$ (+36% г/г), долг 0,3 b$ (+89% г/г), компенсация на основе акций 158 m$ (+6% г/г). Количество акций в обращении увеличилось на 15% г/г.
Прогноз на Q1 2022
Выручка около 3,94-4,15 b$ (-0-5% г/г), что ниже консенсус-прогноза в 4,87 b.
Итоги 📋
Слабый отчёт, даже с учетом и без того заниженных ожиданий. Несмотря на рост выручки снижается чистая прибыль, прибыль на EPADS и рентабельность. Значительно снизились операционный и свободный денежные потоки. Компания не справляется с ростом издержек в последнем квартале. Расходы выросли умеренно, примерно пропорционально росту выручки, что нормально. Из положительных моментов значительно, на 50% выросла доля Super Vip клиентов, которые генерируют в 8 раз больший доход на пользователя, чем обычный покупатель и уже составляют 36% чистого (за вычетом возвратов) GMV. Vipshop занимает 12% китайского рынка флэш продаж и похоже, что серьёзного увеличения, судя по затухающим темпам роста, ждать не приходится. Однако, это всё ещё компания с чистой прибылью около 1b $/год (non-GAAP) и стабильной рыночной нишей.
По мультипликаторам Vipshop стоит откровенно дешёво. Но такая дешевизна сохраняется практически весь последний год, наравне с другими перспективными китайскими компаниями. Когда начнется переоценка всего Китая – предсказать невозможно. Но с таким отчетом VIPS отскочит только вместе с общим подъёмом китайских активов. Ниже особо падать некуда (как мы и говорили после ноябрьского отчета) – поэтому боковик, впоследствии рост со всем местным рынком.
❇️ Сохраняем нейтрально-негативную оценку
#Отчетность
