📌Oracle разбор

💡 Многие инвесторы традиционно любят известные, но недорогие IT-компании. Oracle как раз такой случай: это один из лидеров в сфере ПО, но оценённый дешевле аналогов вроде Microsoft. Рассмотрим ключевые продукты разработчика, за счёт которых он обеспечил себе лидерство и разберём, есть ли у Oracle перспективы на рост.

🔎 Тикер #ORCL

О компании 🗒

Oracle – американская технологическая компания, предоставляющая множество как локальных, так и облачных IT-продуктов и услуг для корпоративных клиентов. Решения Oracle можно разделить на две основных группы – приложения и инфраструктура:

📍 Oracle Application Technologies. Это SaaS-бизнес компании, предлагающий облачные платформы на основе подписки. Сюда входит множество корпоративных решений, в т.ч. управление ресурсами (ERP), производительностью (EPM), цепочками поставок (SCM) и другими отдельными аспектами и активами предприятий. Особняком стоит комплексная NetSuite Application Suite – полноценная IT-среда, покрывающая весь цикл управления организацией.

📍 Oracle Infrastructure Technologies. Hardware- и IaaS-бизнес, предлагающий инфраструктурные программные и аппаратные решения (как облачные, так и локальные), в числе которых Oracle Database (база данных), Java (язык программирования), облачные вычисления и локальные хранилища, корпоративные серверы, прочие специфические системы и оборудование. Также сегмент включает «инновационные технологии»: от новой Oracle Autonomous Database до решений в сфере IoT, blockchain, AI и виртуальных ассистентов. Продукты предоставляются на основе подписки, контрактов или бессрочных лицензий.

Oracle основана в 1977, торгуется на бирже с 1986 года.

Сегменты выручки TTM, 41,8   b$ (+5,3% г/г)

📍 Облачные и локальные услуги по бессрочной лицензии 5,5 b$ (+5,2% г/г, 13% от выручки)

📍 Лицензионная поддержка и облачные услуги по подписке/контракту 29,9 b$ (+6,4% г/г, 71% от выручки)

📍 Аппаратное обеспечение 3,2 b$ (-5% г/г, 8% от выручки)

📍 Сервис и прочие услуги 3,2 b$ (+8% г/г, 8% от выручки)

📌 Финансовые показатели

❇️ Капитализация 203 b$

❇️ За 5 лет котировки выросли на 68%, отрасль на 265% (с учётом дивидендов 82% и 281%)

❇️ За год акции выросли на 14%, отрасль на 1% 

❇️ P/E 19,9, среднее по отрасли 37

❇️ P/S 5, среднее по отрасли 3,6

❇️ P/B -20,3, среднее по отрасли 4,3

❇️ Выручка за 5 лет выросла на 11,7%

❇️ Прибыль за аналогичный период увеличилась на 17%

⛔️ Debt/Equity -812,2%. Ликвидные средства 22,8 b$, долг 78,4 b$

❇️ Дивидендная доходность 1,7%, Payout 33%. Выплачиваются с 2010 года. CAGR роста за последние 5 лет, 16.3%. 

Прогноз компании на FY2022

💰 Рост выручки на 4,7% до 42,4 b$

💰 Снижение прибыли на 51,8% до 6,6 b$ 

Преимущества 👍

1️⃣  Облачный рынок

Индустрия облачных вычислений в последние годы процветает. По данным Fortune Business Insights, в 2020 она показала рекордный рост на 13,7%, в 2021 превысила 250 b$ и до 2028 CAGR составит почти 18%. Из-за COVID-19, если верить Statista, стремительно выросли расходы предприятий на инфраструктурные облачные услуги: с 2018 по 2021 рост на 37,2% в год до 178 b$ (для сравнения, CAGR в 2014-2017 был всего 9,7%).

IDC, в свою очередь, прогнозирует, что “Whole Cloud” траты (т.е. расходы на все облачные технологии и сервисы в совокупности) к 2025 достигнут внушительные 1,3 t$ при CAGR в 16,9%, а их доля в глобальном ВВП вырастет с 0,7% до 1,1%. При этом самым быстрорастущим сегментом остаются решения as-a-Service (SaaS, IaaS, PaaS), которые и являются специализацией Oracle. Ожидается, что к 2025 он вырастет до 809 b$ при ежегодном темпе в 21%, а его доля в совокупных «облачных» тратах увеличится с 55,7% до 64,1%.

В своём отчёте IDC отметили, что перевод бизнеса в облако уже не опция, а необходимость. Согласно опросу, проведённому среди исполнительных директоров компаний, которые приняли решение перевести рабочие процессы в облако, 70% респондентов ответили, что переход в облачную среду – это исключительно бизнес-решение, а не технологическое; при этом 27,5% отметили его как ключевое условие выживания организации; 10,5% - как «game changer», дающий конкурентное преимущество. До сих пор более 60% рабочих нагрузок остаются в локальной среде, из них 64% классифицируются как «критически важные» - это означает огромный потенциал дальнейшего роста облачной индустрии.

Стоит отметить и расширение ключевых конечных рынков Oracle: 

- Управление ресурсами предприятия (ERP). Объём в 2019 – 39,4 b$, прогноз на 2027 – 86,3 b$, CAGR почти 10% (источник GlobeNewswire)

-Управление цепочками поставок (SCM). Объём в 2020 – 15,8 b$, прогноз на 2026 – 31 b$, CAGR 11,2% (Statista)

-Управление производительностью (EPM). Объём в 2021 – 5,7 b$, прогноз на 2026 – 7,7 b$, CAGR 6,3% (Markets&Markets)

-ПО для баз данных. Объём в 2020 – 85,4 b$, прогноз на 2025 – 135,6 b$ (CAGR 9,7%), на 2030 – 189,2 b$ (CAGR с 2025 6,9%).

-Облачные хранилища данных. Объём в 2020 – 61,1 b$, прогноз на 2028 – 390,3 b$, CAGR 26,2% (Fortune Business Insights)

-Корпоративные сервера. Объём в 2020 – 84,2 b$, прогноз на 2026 – 166,4 b$, CAGR 12% (Mordor Intelligence)

2️⃣  Oracle Fusion ERP

Oracle Fusion Cloud ERP – это новая облачная платформа для управления ресурсами предприятия (пришедшая на замену локальному бизнесу) и текущий флагман в сегменте Applications Technologies. Ранее все ERP-системы устанавливались локально, были негибкими и требовали бОльших затрат: если верить Oracle, при переходе на Cloud ERP клиенты экономят до 50%. При этом максимальная эффективность достигается за счёт подключения ИИ для планирования, прогнозирования и почти полной (до 96% транзакций) автоматизации. 

Gartner третий раз подряд называет Oracle лидером в сфере продуктов для ERP, а также пятый год к ряду присваивает ей 1-е место в категории лучших облачных решений для управления базовыми финансами средних, крупных и транснациональных корпораций. Oracle превосходит конкурентов – так, по словам менеджмента, Fusion ERP значительно обыгрывает ближайшего соперника в лице SAP благодаря модульности, гибкости и технологичности, что выливается в разницу в эффективности: например, Oracle закрывает бухгалтерские книги в среднем на 11 дней (или на 52%) быстрее. Превосходство подтверждается и в действиях клиентов: от SAP к Oracle перешли FedEx, TTX, Aegean Airlines, Eneco и другие крупнейшие компании. В разных категориях Fusion ERP также превосходит Microsoft (от неё к Oracle пришли Air Asia, Cohu, Royal London и др.), Infor и Workday – 85% клиентской базы Oracle «отняла» у других разработчиков. 

Всего Cloud ERP покрывает 116 стран, за всё время через неё «прошло» 113 t$ клиентских финансов, а технологией, помимо названных выше компаний, пользуются JPMorgan, UPS, Bank of America, Dropbox, Honda, Square, Western Digital, Mazda и др. – в общей сложности >8500 клиентов, из них 1000 перешли со «старой» локальной ERP от Oracle (у которой ещё осталось 6500 корпоративных пользователей с потенциалом переключения на Cloud-версию), а 7500 – новая база. Кроме того, ещё более 28 тыс. ERP-клиентов насчитывает NetSuite, о которой говорилось в начале. Рыночная доля Fusion ERP сейчас порядка 4-5%, выручка - немногим более 5 b$, а через 5 лет при сохранении темпов (в Q3 22 это +35% г/г), по смелым прогнозам, CTO Oracle, может возрасти до внушительных 20 b$ или до >50% от совокупных доходов в 2021 – в перспективе платформа выделяется как основа SaaS-стратегии компании наряду с другими Fusion-продуктами (NetSuite также показал внушительный рост на 29% г/г в Q3).

3️⃣  Другие продукты и рыночные позиции

К сегодняшним «Company-Making» технологиям можно также отнести ADB и Java:

- Autonomous Database (ADB). Новое поколение баз данных (полностью запущена в 2018), сочетающее в себе эффективность локальных баз, гибкость и дешевизну облачных сервисов, а также огромные вычислительные мощности AI и машинного обучения (например, приложения на основе данных можно создавать и развёртывать в 38 раз быстрее, чем при обычном программировании) – со слов самой Oracle, ADB пока единственная в своём роде. Gartner уже присвоил Oracle звание лидера в сфере систем управления облачными базами данных; KuppingerKole – в сфере облачных баз данных в целом и безопасности Big Data. Oracle во многом превосходит главного конкурента – AWS (на этот счёт на сайте компании представлен целый отчёт), в т.ч. и по цене – ADB дешевле на 50%. 

Также Oracle принадлежит MySQL – вторая самая популярная (после Oracle) реляционная система управления базами данных с рыночной долей ~15-20%. В целом Oracle занимает более 40% соответствующей индустрии – почти в 2 раза больше ближайшего конкурента в лице Microsoft. 

- Java. Вряд ли кто-то о нём не слышал – это один из основных языков программирования в мире, используемый миллионами разработчиков для запуска >51 млрд виртуальных машин: на его базе написан бэкенд Google, Facebook и код сотен млн других крупнейших сервисов, приложений и игр, а JavaScript повсеместно используется для фронтенда, его доля в отрасли программирования (включая языки разметки вроде HTML/CSS и прочие) – 65%, 1-е место. Доля Java среди «полноценных» языков программирования, согласно опросам – 35,4% (2-е место после Python).

За более чем 4 десятилетия, помимо упомянутых, Oracle разработала (либо приобрела) широкую линейку востребованных IT-решений. На описание всех продуктов уйдёт несколько страниц текста, в одном только инфраструктурном сегменте их более 10: от хранилищ и вычислений до контейнеров и аналитики. За 10 лет на разработки и исследования руководство потратило 56 b$, за последний год – 6,8 b$ или 16% от выручки. Решениями Oracle пользуется в сумме более 430 тыс. корпоративных клиентов в 175 странах, среди них Tesla, Cisco, Google, Booking, Netflix, Alibaba, Tencent и другие крупнейшие компании. Сейчас ORCL – один из лидирующих поставщиков облачных услуг (доля 2%, 7-е место), корпоративных платформ и приложений (4%) и SaaS-сервисов (4%).

4️⃣  Рентабельность, дивиденды и модернизация

Oracle – стабильно прибыльная компания, и с рентабельностью проблем не возникает:

- Валовая 80% при средней по сектору 49,6%

- По EBITDA 44,5% при средней 14,1%

- Доналоговая 38,6% при средней 9%

- Чистая маржинальность 24,8% при средней 6,2%

- ROA 12% при среднем 6,1%

Высокая прибыльность позволяет платить щедрые дивиденды, несмотря на низкий Payout: доходность 1,7% при среднеотраслевой 0,8%. Кроме того, регулярно проводятся байбеки. В течение 12 месяцев на выкуп направлено невообразимые 28 b$ - 14% от капитализации (дивидендные выплаты за аналогичный период составили 3,4 b$); а за 5 лет на эти цели руководство затратило почти 100 b$ или >50% от рыночной стоимости.

Наконец, стоит отметить реорганизацию бизнеса. В 2019 компания заявила об изменениях в структуре персонала, для чего было сокращено, по разным данным, до 10% сотрудников в целях снижения затрат (с 2019 по 2021 SG&A расходы снизились почти на 9%, операционная маржа увеличилась с 35,4% до 38,6%). В целях реструктуризации в FY2021 было затрачено 431 m$ (+72,4% г/г), руководство планирует и дальше постепенно повышать эффективность бизнеса, используя для этого и собственные платформы – в т.ч. и Fusion ERP, EPM.

5️⃣  Приобретения

Oracle не скупится на приобретения: за всё время совершено более 150 сделок в сумме на 80+ b$. Многие из купленных компаний, в т.ч. NetSuite за 9,3 b$ в 2016, Sun Microsystems в 2010 за 5,6 b$ (разработчик Java и MySQL), Peoplesoft в 2005 за 10,3 b$ (управление человеческими ресурсами предприятия), сегодня являются ключевыми активами Oracle. Но руководство и дальше продолжает регулярно проводить M&A. 

Из последних наиболее крупным приобретением является Cerner (анонсировано в конце 2021 за 28,3 b$). Это один из лидирующих поставщиков IT-систем для здравоохранения – огромная индустрия объёмом более 3,8 t$ только в США. Компания специализируется на EHR (электронные медкарты), рынок которых оценивается в 31-32 b$ с CAGR 8,6% до 2026, Cerner занимает 26% - второе место с небольшим отрывом от Epic (28%).

Также в 2021 объявлена покупка FarApp (поставщик «коннекторов» для NetSuite – они позволяют настроить сопоставление данных между NetSuite и бизнес-процессами, это поможет сделать экосистему Oracle более простой и замкнутой), в 2020 – Nor1 (платформа для персонализированного взаимодействия с гостями отелей), а всего за 2 года совершено около 8-10 сделок (суммы не называются), большинство направлены на расширение присутствия Oracle в различных отраслях.

Риски 👎 

1️⃣  Темпы роста и финансы

Oracle растёт неприлично медленными темпами: CAGR выручки за 5 лет всего 2,2%, прибыли 3,2%. Прогнозный рост – 4,6% и 18,4% (связано с ожидаемо более низкой базой в FY22) в год соответственно (среднее по отрасли 14,4% и 17,5%). Из-за этого, хотя компания и выглядит дёшево по текущим показателям, по форвардным она либо на уровне, либо дороже отрасли и ключевых конкурентов:

- EV/S 6,1 (MSFT 11; VMW 4,3; IBM 2,6; среднее 3,5)

- EV/EBITDA 12,1 (MSFT 22,2; VMW 12; IBM 9,5; среднее 14)

- P/S 4,8 (MSFT 11,2; VMW 3,6; IBM 1,8; среднее 3,5)

К тому же у Oracle наблюдаются серьёзные проблемы с задолженностью. С 2017 капитал регулярно снижается и в последнем квартале впервые стал отрицательным (-9,6 b$), балансовая стоимость ушла в минус, что объясняется огромными объёмами байбеков и дивидендными выплатами, для которых руководство также наращивает долг: за аналогичный период он возрос на 30%. Net Debt/EBITDA достиг критических 3,02. Компания «раскидывается» деньгами направо и налево, финансируя многомиллиардные приобретения и выкупы акций, при этом уничтожая собственный капитал и вгоняя себя в долги – не самая лучшая стратегия.

Суммируя всё сказанное, Oracle растёт очень медленно, отставая от отрасли, имеет явные проблемы с балансом. Она оценена недорого относительно рынка, - не без причины.

2️⃣  Конкуренты и экосистема

Одна из причин отставания Oracle от конкурентов – медленный переход на облако. OCI (Oracle Cloud Infrastructure) была запущена достаточно поздно – лишь в 2016, к этому времени Amazon, Microsoft и Google успели занять почти 60% рынка. Сейчас, спустя почти 8 лет, «облачные» доходы (SaaS+IaaS) Oracle составляют всего 26% (с 2017 рост лишь на 10 п.п.) общей выручки. Для сравнения, у Microsoft доля облачного бизнеса ~42%. В 2021 рыночные позиции ведущих поставщиков выглядели следующим образом: Amazon 32% (без изменений г/г), Microsoft 21% (+2 п.п. г/г), Google 8% (+1 п.п. г/г), Oracle порядка 2%. Причём сервисы конкурентов растут темпами по 30-40% г/г (наибольший прирост у Google: +45% г/г в последнем квартале), облачная выручка Oracle же в Q3 FY22 увеличилась всего на 26%, что отражает дальнейшее падение доли.

Часто клиенты делают выбор не в пользу инфраструктуры Oracle из-за её сложности, качества экосистемы и не лучшего клиентского опыта. Даже Gartner отмечала, что OCI «остается базовым минимально жизнеспособным продуктом, и, возможно, он слишком минимален, чтобы быть жизнеспособным для широкого спектра использования облачной IaaS». Говоря короче, это слишком нишевая технология для повсеместного распространения и подходит, скорее, для уже существующих клиентов других сервисов Oracle. К тому же компания применяет спорные стратегии для продаж, угрожая проведением аудита ПО или сильным повышением цен на базы данных, если клиенты будут использовать облачные платформы других поставщиков. Вместо того, чтобы за много лет разработать качественный продукт и потом не угрожать своим же пользователям, руководство тратило десятки b$ на байбеки, эксплуатируя старые технологии – хорошо для акционеров, плохо для перспектив. Oracle остаётся лидером в сфере ERP и баз данных, но явно проигрывает облачную гонку.

Преимущества 👍 

1️⃣  Рост облачного рынка

2️⃣  Fusion ERP

3️⃣  Другие продукты и рыночные позиции

4️⃣  рентабельность, дивиденды и модернизация

5️⃣  приобретения

Риски 👎 

1️⃣  Темпы роста и финансы

2️⃣  Конкуренты и экосистема

Итоги 📋

🔎 Мы не первый раз видим истории, когда эмитент показывает вроде бы неплохие результаты в плане прибыльности, имеет устойчивую клиентскую базу и набор востребованных продуктов, но несмотря на это относится к стоимостным вариантам – из наиболее известных это Intel и IBM, сюда же входит и Oracle. Но Oracle пытается оптимизировать бизнес, тоннами скупает другие компании и много тратит на R&D, часть сегментов действительно очень мощные и опережают предложения от конкурентов. Компания все еще находится в процессе трансформации, но по отчетам уже заметен сдвиг и мы ждем дальнейшего прогресса от эмитента в текущем году. 

⚖️ Даем компании нейтрально-положительную оценку

#Разбор_компании