💡 Яндекс – самая быстропрогрессирующая компания на рынке

#YNDX

Отрасль: интернет-контент. Владеет крупнейшим в России поисковиком, сервисом такси, доставкой, маркетплейсом, стримингом и рядом других бизнес-сегментов.

Отчетность за Q2’23 📋   

💰Выручка 182,5 b₽ (+55% г/г)

💰Чистая прибыль non-GAAP 9,6 b₽ (-27% г/г)

💰EPS non-GAAP 25,9₽ (-25,8% г/г) 

Как использовать разборы компаний на Unity

Выручка по сегментам

📌 Электронная коммерция, Райдтех и Доставка – 95 b₽ (+67% г/г, 52% выручки), в т.ч.:

     📍Райдтех – 38,2 b₽ (+27% г/г)

     📍Электронная коммерция – 40,2 b₽ (+104% г/г)

     📍Другие O2O-услуги – 18,5 b₽ (+123% г/г)

📌 Поиск и портал – 78,4 b₽ (+53% г/г, 43% выручки)

📌 Другие бизнес-подразделения и инициативы – 14,9 b₽ (+37% г/г, 8,2% выручки)

📌 Плюс и развлекательные сервисы – 15,5 b₽ (+152% г/г, 8,5% выручки)

📌 Сервисы объявлений – 5,6 b₽ (+117% г/г, 3% выручки)   

📌 Корректировки – (26,9) b₽ (+174% г/г, -14,7% выручки)

📊 Финансовые и операционные показатели за Q2’23

📍Коммерческие, общие и административные расходы (SG&A) 57,5 b₽ (+61% г/г)

📍Расходы на разработку продуктов 23,9 b₽ (+42,3% г/г)

📍Маржа валовой прибыли 56,6% (-2 п.п. г/г)

📍Маржа операционной прибыли 6,3% (-1,1% г/г)

📍Скор. EBITDA  24,7 b₽ (-4% г/г)

📍Скор. рентабельность по EBITDA 13,6% (-8,2 п.п. г/г)

📍Операционный денежный поток 13,6 b₽ (-35% г/г)

📍FCF (-4,8) b₽ (по сравнению с +13,2 b₽ г/г и +15,8 b₽ кв/кв)

📍Капитальные затраты 18,4 b₽ (+139% г/г)

📍Денежные средства и их эквиваленты 71,9 b₽ (-4,9% г/г)

📍Долг 92,7 b₽ (+86% г/г)

📍Количество акций в обращении -2,6% г/г

📍Доля компании на российском поисковом рынке 63,6% (+1,5 п.п. г/г)

📍Число подписчиков Яндекс Плюса 23,5 млн (+70% г/г)

📮Прогноз на FY’23

Компания не представила прогноз.

Ключевые события

Планируют вынести предложение по реструктуризации на рассмотрение акционеров до конца 2023 года. Ведут переговоры с несколькими потенциальными инвесторами, которые претендуют на покупку различных пакетов экономической доли в компании. 6 июня биржа NASDAQ вынесла решение о том, что не будет проводить делистинг акций класса А, удовлетворив апелляцию Яндекса, но решение о приостановке торгов останется в силе. Отметили, что ни сама Yandex N.V., ни какие-либо компании группы не находятся под санкциями США, Евросоюза, Швейцарии или Великобритании. 

Начали тестировать инструмент для размещения рекламы в телеграм-каналах. Аудитория мессенджера быстро растет (по итогам марта Telegram занял второе место после VK и обошел YouTube по количеству дневной аудитории: 50,9 млн человек у Telegram против 50,7 млн человек у YouTube). Разработали свою языковую модель нового поколения YandexGPT и внедрили её в разные продукты, в т.ч. в голосового помощника Алису, запустили в Москве роботакси, открыли центр робототехники Маркета и пр.

Обзор по сегментам

Выручка сегмента «Поиск и портал» выросла на 53% г/г до 78,4 b₽. Доля компании на российском поисковом рынке выросла на 1,5 п.п. г/г до 63,6%. Скор. EBITDA выросла на 39% г/г до 41 b₽, в то время как рентабельность по показателю снизилась на 5,2 п.п. г/г до 52,3%, что в основном обусловлено увеличением расходов на маркетинг и рекламу, а также расходов на персонал – эти показатели выросли с низкой базы прошлого года, когда компания приостанавливала промоактивности и найм новых сотрудников. Темпы роста скор. EBITDA вдвое замедлились кв/кв, но это все еще очень хороший рост, учитывая нормализацию расходов. Рекламные бюджеты после ухода иностранных конкурентов перетекают в Яндекс, а рынок онлайн-рекламы в целом восстанавливается после замедления в прошлом году. 

Выручка в сегменте «Электронная коммерция, Райдтех и Доставка» выросла на 67% до 95 b₽, однако убыток по скор. EBITDA составил 6,1 b₽ (против прибыли 2 b₽ г/г), что объясняется ростом масштаба бизнесов Электронной коммерции и Доставки, увеличением инвестиций в привлечение водителей, а также ростом opex на фоне низкой базы прошлого года. 

Отметим, что выручка и GMV существенно выросли по всем направлениям сегмента. GMV Райдтеха на 42% г/г до 254 b₽ (при увеличении количества поездок на 18% г/г), GMV электронной коммерции на 89% г/г до 110,5 b₽ (за счёт расширения сети пунктов выдачи заказов, органического роста числа пользователей и развития сервисов доставки продуктов, включая приобретение Delivery Club), GMV др. O2O-сервисов на 93% г/г до 74 b₽. 

Позитивным является тот факт, что убыток по скор. EBITDA сокращается кв/кв. Выход на положительную маржинальность в этом сегменте определенно стал бы драйвером роста для компании. Но пока приоритеты компании на масштабировании и увеличении доли рынка (до основных конкурентов Wildberries и Ozon пока далеко), что требует соответствующего уровня затрат.

Рост доходов в сегменте Плюса на 152% г/г до 15,5 b₽ обусловлен ростом числа подписчиков на 70% г/г и увеличением доходов от продаж подписки. В совокупности с повышением эффективности затрат это привело к тому, что скор. EBITDA впервые стала положительной, достигнув 1,8 b₽ (по сравнению с убытком 2,6 b₽ г/г). 

Выручка в сегменте сервисов объявлений выросла на 117% г/г до 5,6 b₽ за счет высоких результатов Авто.ру и Яндекс Путешествий, однако скор. EBITDA, как обычно, околонулевая и немного даже упала ниже нуля на фоне продолжающихся инвестиций в долгосрочное развитие сервисов.

Выручка в сегменте Прочих бизнес-юнитов и инициатив увеличилась на 37% г/г благодаря увеличению доходов Yandex Cloud (+61% г/г), направления Устройств и Алисы (+19% г/г) и направления Финтеха. Убыток по скор. EBITDA увеличился на 232% г/г до 12,3 b₽, т.к. в этот сегмент скидывают часть общих расходов компании.

👉 Итоги

Яндекс продолжает показывать уверенные темпы роста бизнеса: ведущие сегменты «Поиск и портал» и «E-commerce, Райдтех, доставка» выросли на 53% г/г и 67% г/г соответственно, а сегменты поменьше – трехзначными. Общая выручка выросла на 55% г/г до 182,5 b₽. 

Скор. чистая прибыль снизилась на 27% г/г до 9,6 b₽. Основное влияние на коррекцию оказали курсовые разницы, по GAAP же чистая прибыль увеличилась на 82% г/г до 14,6 b₽. Рентабельность по скор. EBITDA снизилась на 8,2 п.п. г/г до 13,6%. В основном это связано с низкой базой прошлого года, когда компания жестко контролировала операционные расходы в условиях неопределенности. Если сравнивать кв/кв, то скор. EBITDA выросла вдвое, а рентабельность по показателю на 5,8 п.п. г/г. 

Сегмент «Поиск & Портал» продолжает тянуть на себе все остальные. По большей части вся прибыль подразделения сразу же уходит на финансирование других проектов, но радует, что поквартально убыток постепенно сокращается, а сегмент «Плюс и Развлекательные сервисы» впервые получил положительную EBITDA. И это при том, что компания сохранила инвестиции в сегмент онлайн-торговли и в прочие инициативы на высоком уровне.

По итогам полугодия выручка выросла на 55% г/г до 345,8 b₽, скор. чистая прибыль на 144% г/г до 12,2 b₽, рентабельность по скор. EBITDA снизилась на 1,1 п.п. г/г до 10,9%.

Что касается баланса, то обращает на себя внимание постепенное наращивание долга. В Q2’23 у компании впервые за последние кварталы появляется чистый долг в размере 20,8 b₽, соотношение Net Debt/скор. Ebitda 0,8х – пока необременительная нагрузка. Денежные потоки снизились (по большей части из-за влияния курсовых разниц и увеличения capex), FCF стал отрицательным (почти 5 b₽). Снизилась и наличность (почти на 40% кв/кв). Не сказать, что фундаментально это большие проблемы, компания много вкладывает в рост и развитие, что находит отражение в улучшении операционных метрик и укреплении рыночных позиций.

По мультипликаторам оцениваются очень дёшево относительно исторических показателей: текущий P/E 13 при FWD ~9-10. P/S 1,5, EV/EBITDA 6, что на 70-74% ниже исторических значений. Акции торгуются на 40% ниже уровней начала 2022 года, при том что бизнес за этот период стабильно растет.

Высокие темпы роста (3х-летний CAGR выручки 44%) и лидерство на основных рынках в совокупности с низкой оценкой делают Яндекс фундаментально привлекательным активом, даже несмотря на то, что раздел бизнеса и его условия все еще остаются главным ограничивающим фактором в ближайшей перспективе (новостей по этому вопросу все еще нет). Отчет можно занести компании в актив без всяких оговорок, это еще один шаг в поступательном движении к сокращению убытков от новых сегментов и выходу на высокий уровень прибыльности. Все тенденции, озвученные нами в прошлых разборах, воплощаются в жизнь. При этом рост котировок идет соразмерно росту фин. показателей, дисконт сохраняется. Окончание эпопеи с разделением бизнеса позволит, наконец, раскрыть потенциал роста Яндекса. Чем быстрее завершится этот процесс, тем лучше. 

Точка входа (2400 р) 

Среднесрочный потенциал (2800 р)

Долгосрочный потенциал (4800 р)

#Отчетность