📌 Automatic Data Processing разбор 

💡 Многие компании в связи с пандемией вынуждены переосмыслить взгляды на управление бизнесом. В качестве движущей силы им придется использовать новые подходы к управлению человеческим капиталом. ADP – один из бенефициаров тренда. Это недешевая и медленнорастущая компания, имеющая ряд важных преимуществ. Разберем целевой рынок и насколько он перспективен; как умело менеджмент подходит к приобретениям; и почему пока другие поставщики облачного ПО существенно выигрывают от пандемии, ADP терпит потери.

🔎 Тикер #ADP

О компании

Automatic Data Processing является одним из ведущих поставщиков программного обеспечения для управления человеческими ресурсами на предприятиях любого масштаба. Компания предоставляет услуги для таких задач, как обслуживание фонда заработной платы, работа с пособиями, управление кадрами. 

Свою деятельность компания начала в 1949 г. с услуг по обработке заработной платы для единственного клиента. Десятилетие спустя она выросла в лидера отрасли по обслуживанию платежных ведомостей, активно используя передовую на тот момент технику. Публичной ADP стала в 1961.

На сегодня ADP обслуживает более 920 тысяч клиентов в 140 странах. Наиболее значительными рынками являются США, Канада и Европа. Реализация решений и услуг осуществляется через отделы прямых продаж, а также через косвенные каналы (например, через банки и государственных бухгалтеров). 

Имеет два отчетных бизнес-сегмента:

📍 Employer Services – предоставление широкого спектра сервисов для решения управленческих задач.

📍 Professional Employer Organization – предоставление клиентам комплексных аутсорсинговых услуг по управлению персоналом (работа с заработной платой, налоговыми декларациями и тд.)

Сегменты выручки ТТМ (15,69 b$, +7,6% г/г).

📍 Employer Services – 10,23 b$ (65,2% выручки, +1,4% г/г).

📍 Professional Employer Organization – 5,16 b$ (32,9% выручки, +14,3% г/г).

📍 Другое (процентный доход c инвестиций) – 0,3 b$ (1,9% выручки, -23,3% г/г).

📌 Финансовые показатели 

❇️ Капитализация 86 b$ 

❇️  За 5 лет акции выросли на 103%, отрасль на 122% (с учётом дивидендов 126% и 142%)

❇️ За год котировки выросли на 22%, отрасль упала на 15%

❇️ P/E 31,6, среднее по отрасли 32,4

❇️ P/S 5,55, среднее по отрасли 3,76

❇️ P/B 17,2, среднее по отрасли 4,1

❇️ Выручка за 5 лет выросла на 30%

️ Чистая прибыль за 5 лет выросла на 62%.  

⛔️ Долг низкий. D/E 59,2; Ликвидные средства 1,76 b$, долг 2,98 b$. 

❇️ Дивиденды 2%. Payout 59%. Наращиваются 23 года. Среднегодовой прирост за 5 лет 12,14%. 

Прогноз на FY 2022 

💰Рост выручки на 8,5% г/г до 16,29 b$

💰Увеличение прибыли на 10,8% г/г до 2,88 b$

Преимущества 👍

1️⃣ Перспективы отрасли

Основной сегмент компании - решения для управления человеческим капиталом (НСМ). Программное обеспечение для HCM является одной из ключевых областей, в которых компании малого и среднего бизнеса проводят цифровую модернизацию. Согласно опросу Capterra, данное направление является третьим по популярности у клиентов в применении современных технологий после бухгалтерского учета и защиты данных. Более 70% компаний из опрошенных заявили, что уже пользуются или в скором времени перейдут на облачные решения в области HCM. Модернизация несет за собой множество плюсов, среди которых экономия затрат, упрощенное администрирование, ускорение принятия решений по сотрудникам и тд. Кроме того, автоматизация в кадровом программном обеспечении является ещё одной областью интереса компаний. По опросам Gartner, 30% организаций к 2022 г. планируют использовать ИИ для решения кадровых вопросов. Согласно исследованиям, объем рынка программного обеспечения для HCM до 2026 г. будет расти с CAGR 6,7% и достигнет 24,64 b$.

Вторым по величине сегментом выручки ADP является комплексные аутсорсинговые решения по администрированию занятости. На данный момент всего 173 тыс. малых и средних предприятий из 30,7 млн вынесли данные услуги на аутсорс. Согласно исследованиям, эти компании вследствие передачи услуг по администрированию на сторону смогли увеличить свою выручку в среднем на 8% и сократить текучесть кадров на 10-14%. Всего объем рынка данных решений в 2020 достиг 52,4 b$ и, по прогнозам, он будет расти с CAGR 10,61% до 106,2 b$ в 2028 г.

2️⃣ Продукция ADP и положение на рынке

Компания предлагает рынку широкий набор инструментов для работы с персоналом. В продуктовой линейке ADP свыше 17 наименований различных решений, подходящих как для малого, так и для крупного бизнеса. Среди них: 

📍 Современные облачные технологии, такие как «ADP DataCloud», предоставляющие доступ к актуальным агрегированным данным из клиентской базы Automatic data processing в США, насчитывающей более 30 млн сотрудников. Эта база является самой крупной в отрасли и охватывает 30 различных показателей оплаты труда и посещаемости персонала и позволяет собрать статистику по любым интересующим работодателя критериям.

📍 Своя электронная платежная система Wisely с дебетовыми картами и приложениями для управления финансами, полностью независимая от банков. По данным ADP, 25% домохозяйств в США не имеют банковских счетов, но при этом электронная оплата труда для 47% молодых работников является главным приоритетом.

📍 Мобильное приложение «Roll» для начисления заработной платы сотрудникам, использующее интерфейс чата на базе ИИ и позволяющее владельцам малого бизнеса вести финансовую документацию и проводить начисление денег в любом месте в любое время без необходимости специального обучения.

Эти решения позволили стать ADP ведущим игроком на HCM рынке. На данный момент компания обслуживает более 38 млн работников по всему миру. На конец 2020 г. доля на рынке программного обеспечения для расчета заработной платы у ADP составляла 11,6% против ~10% у ближайшего конкурента Paycom. Исходя из общего объема рынка HCM и выручки ADP в данном сегменте на 2021 г., компания имела долю в 57% против 59,8% в 2020 г. На рынке аутсорсинговых решений для персонала ADP также лидирует с долей 8,6%.

Automatic data processing активно инвестирует в новые разработки. На эти цели компания направила за последний год 4,5% выручки или 711,5 m$ (+1,7% г/г). Средства в основном идут на модернизацию облачных приложений в двух сегментах бизнеса компании. 

3️⃣ Приобретения

Выход на новые рынки ADP обеспечивает с помощью покупки различных компаний. За свою историю совершено 16 приобретений (3 за последние 4 года). Это Celergo, Global Cash Card и Work Market. Разберем их подробнее.

📍 Celegro – компания, предоставляющая услуги по управлению заработной платой для иностранных клиентов в 150 странах. Решения компании позволили ADP получить возможность обслуживания клиентов на локальных рынках по всему миру. Дополнительно ADP получила возможность для проведения операций по начислению зарплаты для эмигрантов во множестве стран. Приобретение Celergo увеличило клиентскую базу ADP в нецелевых регионах на 10%.

📍 Global Cash Card – приобретение лидера в области цифровых платежей позволило ADP получить ведущую в отрасли запатентованную платформу обработки финансовых операций, на базе которой впоследствии появилось решение «Wisely». С покупкой ADP стала единственным поставщиком услуг HCM с собственной платежной платформой.

📍 Work Market – стартап для управления фрилансерами, подрядчиками и консультантами через облачные технологии. Покупка дала ADP выход на обслуживание клиентов фриланс-платформ, таких как Upwork.

Можно видеть, что руководство не бездумно подходит к вопросу M&A сделок, а последовательно развивает каждое направление: от международного сегмента до клиентов работающих по модели фриланса. Условия каждой сделки со стороны Automatic не разглашаются, однако, по данным отчетности, траты на приобретения за этот период достигли 0,7 b$. Компания не планирует останавливаться на достигнутом. Исходя из объема средств на счетах (1,76 b$, +9% г/г) можно рассчитывать на дальнейшую скупку недорогих и перспективных стартапов для упрочнения позиций на рынке HCM.

4️⃣ Дивиденды и байбеки

ADP совершает выплаты акционерам на протяжении 47 лет и является дивидендным аристократом. На текущий момент компания имеет дивидендную доходность в 2% при средней по отрасли 1,3%. Форвардная доходность (на 2023 FY) выше – 2,2% при 1,44% средней. За последние 5 лет CAGR роста дивидендов составил 12,14% против 9,37% по отрасли. 

Только за последние 2 квартала ADP выкупила своих акций на 990 m$. За 5 лет объемы выкупа достигли внушительных 6,5 b$ или 7,5% от текущей капитализации.

Риски 👎

1️⃣ Зависимость от малого бизнеса

Компания не раскрывает, какой процент от выручки она получает от малого бизнеса. На 750 тыс. клиентов среди малых предприятий приходится всего 75 тыс. клиентов среднего и 500 крупного бизнеса. Так как, по утверждениям ADP, ни на одного заказчика не приходится более 2% от доходов и, учитывая, что подавляющее большинство продукции компании ориентировано именно на малый бизнес (в первую очередь многочисленные мобильные приложения для HCM, объединяющие в себе сразу несколько услуг), можно сделать вывод, что доля малого бизнеса в выручке компании весьма существенна. Эта зависимость несет за собой определенные риски. Так, по данным Statista, 44% представителей этого сегмента экономики до сих пор испытывают на себе негативное влияние Covid-19. Ещё 22% сообщают о больших проблемах в бизнесе из-за последствий пандемии. С момента начала новой волны заражений в США по январь 2022 г. количество навсегда закрытых малых компаний выросло на 0,3 п.п. до 1,3% от общего значения. Число временно закрытых выросло почти в 4 раза до 3,3%. Также, согласно последнему отчету ADP, число занятых работников в США за месяц сократилось на 301 тыс., что заметно выше оценок рейтинговых агентств. Такой рост числа увольнений наблюдается впервые с декабря 2020 г. Основные потери пришлись как раз на предприятия с числом сотрудников менее 50 человек. Данная динамика в конечном итоге отрицательно скажется на прибыли ADP, т.к снижается число пользователей продукции компании. 

2️⃣ Слабые финансовые показатели

Последние 5 лет прибыль компании растет заметно медленнее отрасли: CAGR составил 9,8% при 16,8% у отрасли. Выручка за 5 лет также отстает: 5,42% против 17,72%. На будущие 2 года динамика не изменится: CAGR форвардной выручки прогнозируется на уровне 6,05% при 12,93% у отрасли. По прибыли наблюдается такая же динамика: 8,1% у ADP, 16,9% у отрасли. Вместе с этим рыночная оценка ADP достаточно высока:

Ситуацию несколько спасает хорошая маржинальность бизнеса. Хоть и валовая маржа ниже среднего по отрасли (44,9% против 49,97% среднего), компания имеет неплохие показатели чистой маржи (17,48% при 6,46% у отрасли) и маржи по EBITDA (26,08% при среднем 14,3%). 

Преимущества 👍

1. Перспективы отрасли
2. Широкая линейка решений для компаний всех размеров
3. Лидирующие позиции на рынке и эффект масштаба
4. Расширение адресных рынков через поглощения конкурентов
5. Байбеки и звание див. аристократа

Риски 👎

1. Чрезмерная зависимость выручки от малого бизнеса
2. Низкие темпы будущего роста и завышенная рыночная оценка

Итоги 📋

ADP – качественная компания с устойчивыми, хоть и медленными относительно отрасли показателями роста, которая работает на перспективном рынке человеческого капитала. Стабильная дивидендная политика с объемными выкупами делает её отличным кандидатом для добавления в дивидендный портфель. Оценка достаточно высокая, FWD P/E 2023: 25. Дивидендные аристократы традиционно оцениваются дороже, чем конкуренты по отрасли. Вторая причина такой оценки – гигантский объем рынка, ADP может поддерживать свои темпы роста в 6-8% еще несколько десятилетий. Среднесрочно ADP менее привлекательна, поскольку относится к blend компаниям (среднее между value и growth акциями). В текущем году ожидаем, что эмитент отстанет от рынка.

⚖️ Даем компании нейтральную оценк

#Разбор_компании