Amazon — крупнейшая e-commerce и cloud-компания мира. Бизнес держится на трех столпах: онлайн-ритейл, AWS и реклама.
📊 Q1 2026
▪️ Выручка: 181,5 b$ (+16,6% г/г), выше ожиданий на ~2,5%
▪️ EPS: 2,78$ (+75% г/г), выше ожиданий на ~68%
▪️ Операционная прибыль: 23,9 b$ (+30% г/г)
Формально квартал очень сильный: выручка, прибыль и EPS заметно выше консенсуса. Но рынок снова смотрит не на факт, а на цену этого роста — FCF почти обнулился из-за резкого увеличения капитальных расходов, прежде всего на AWS и ИИ-инфраструктуру.
🧩 Сегменты
▪️ Северная Америка: 104,1 b$ (+12% г/г), операционная прибыль 8,3 b$ (+43% г/г)
▪️ International: 39,8 b$ (+19% г/г), операционная прибыль 1,4 b$ (+40% г/г)
▪️ AWS: 37,6 b$ (+28% г/г), операционная прибыль 14,2 b$ (+23% г/г)
▪️ Реклама: 17,2 b$ (+22% г/г)
AWS снова ускоряется: рост +28% г/г стал самым сильным за 15 кварталов. При этом компания отмечает, что ИИ-выручка растет трехзначными темпами, а спрос на инфраструктуру остается выше доступной мощности. Важно, что Amazon начинает показывать не только спрос на GPU, но и масштаб собственной чиповой стратегии: Trainium и Graviton становятся важной частью экономики AWS.
В ритейле ситуация тоже улучшается с каждым кварталом. В Сев. Америке операционная маржа выросла за счет оптимизации fulfillment-сети: рост объема товаров составил +15% г/г, при этом расход на фулфилмент вырос только на +9% г/г. Это хороший сигнал, т.к. логистическая модель становится эффективнее даже при сильном росте объемов. International также вышел в устойчивую прибыльность, зарубежный сегмент постепенно перестает быть вечным источником убытков.
📉 Главный негатив — капитальные расходы
Капекс в Q1 составил 44 b$ против 25 b$ годом ранее, в основном из-за AWS и GenAI. Именно это почти полностью съело FCF. Менеджмент объясняет, что сначала Amazon платит за землю, дата-центры, чипы, серверы и сеть, а монетизация приходит через 6–24 месяца в зависимости от компонента. То есть текущий FCF выглядит плохо не из-за слабого бизнеса, а из-за инвестиционной фазы.
Рынок в то же время боится, что если ИИ-спрос окажется слабее ожиданий, Amazon останется с огромной инфраструктурой и слабой отдачей. Но менеджмент утверждает, что значительная часть будущей мощности уже подкреплена соглашениями, включая крупные договоренности с Anthropic и OpenAI.
В общем-то аналогичные тезисы мы слышим и от CEO других гигантов, которые описывают те же процессы. Простыми словами — менеджмент видит спрос, имеет заказы и считает, что обязан инвестировать в этот будущий рост. Рынок же задает резонный вопрос: а что, если в 2027/2028 году спрос замедлится? Эта дискуссия будет нас преследовать весь этот год именно потому, что однозначного ответа не существует.
📮 Прогноз
▪️ Q2 выручка: 194–199 b$ (+16–19% г/г), выше консенсуса примерно на 4% в середине диапазона
▪️ Q2 операционная прибыль 20–24 b$ (+4–25% г/г), немного ниже консенсуса
Дополнительно в Q2 будет эффект Prime Day, а также около 1 b$ роста затрат, связанных с Amazon Leo — спутниковым интернет-проектом компании.
📌 Итог
Amazon выдал сильный квартал: AWS ускоряется, реклама растет двузначно, ритейл улучшает маржу, международный сегмент становится прибыльнее. Базовый бизнес выглядит очень мощно.
Проблема типичная для гиперскейлера — гигантский капекс. Если ИИ-цикл окажется длинным, эти инвестиции могут дать огромный операционный рычаг. Если нет, рынок будет наказывать акцию за слабый FCF, как уже начал наказывать Microsoft. Значительный дисконт в акциях пропал после апрельского ралли, с 30%+ он сократился до 10–15% по EV/EBITDA, что не компенсирует риск в той же мере, как у MSFT. Поэтому AMZN сейчас не приоритетный выбор среди биг-7, и мы фокусируемся на MSFT как топ-опции среди крупных компаний.
Telegram
MAX
